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闽发铝业新股研究:海西板块龙头,加快推进产品结构转型

发布时间:2011-04-15    研究机构:国都证券

申购建议:

公司合理股价15.90-18.55元。考虑到限售期的影响,建议按10%的折扣价申购,建议申购价为14.79-16.70元。

主要依据:

公司为海西板块铝型材龙头,具备地域优势与优质客户资源优势。公司主要产品包括建筑铝型材、工业铝型材,目前实际产能约36,480吨/年,2009年实际产量26,406吨,约占全国的0.36%;公司是海西板块的铝型材龙头企业,是福建省内名列前茅的铝型材产品的生产和服务提供商。

公司不断优化产品结构,工业型材占比逐年提升。公司产品销售定价主要采取“铝锭价格+加工成本+加工利润”模式,近3年公司附加值较高的工业用铝型材的营收年均复合增速为30.24%,远高于同期工业用铝型材的4.98%年均复合增速,前者营收合计占比从2008年的24.50%稳步提升至2010年的34.20%,使得公司综合毛利率从10.6%提高至16.00%。

我国铝型材生产与消费已占全球50%以上,但消费结构与发达国家仍然存在差距,未来工业铝型材及深加工铝型材迎来快速增长。受我国城市化率不断提高及国内建筑业持续高景气度推动,国内铝型材产量与消费量2001年以来复合增速为19.80%,现已占全球50%以上,但附加值较低的建筑铝型材消费占比仍高于60%;随着我国汽车、城轨及高铁等交运设备进入发展高峰期,预计未来几年工业及深加工铝型材需求量年均复合增速可达25%以上。

募投高端铝型材加工项目,储备持续增长动力。此次IPO募投4.70亿元用于4万吨铝合金型材生产线项目,1年建成投产后,预计合计贡献营收、净利润各8.14亿元、0.97亿元,提高公司产能规模,进一步提升工业型材比例,为公司业绩持续快速增长储备充足动力。

预计公司2011-13年营业收入、净利润的年均复合增速分别为26.53%、34.81%,预计2011-2013年每股收益分别为0.53元、0.72元、0.96元。参照同类可比公司的估值水平,给予公司2011年30-35倍的动态估值较为合理,合理股价为15.90-18.55元。

申请时请注明股票名称