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闽发铝业新股定价报告:先做强后做大的海西铝型材龙头

发布时间:2011-04-28    研究机构:中信证券

海西板块的铝型材龙头企业。公司地处福建,专业生产建筑铝型材和工业铝型材,形成以福建市场为主、出口和华东发达地区并举的市场格局;最佳销售半径覆盖海西经济区的全部20个成员城市,将受益区域经济的大发展。2010年公司销售收入为5.95亿元,在福建省铝型材产量中占比21.48%;前几年总体毛利率稳定在30%以上。实际控制人黄天火,持股比例占发行后总股本的42.73%。

竟争及产品结构优化带来的行业发展机遇。目前中国铝型材市场集中度分散,产品结构不合理:低端产品同质化严重、附加值低、产量大且供过于求、市场竞争激烈,而中高端产品研发投入不足,仍需进口,结构性矛盾突出。2009年国内铝型材在工业领域的消费占比仅为犯%,而欧美国家该比例已经超过50%。铝型材行业结构调整将增加高附加值加工业型材的比重,给中高端产品厂商带来机遇。

募投资金项目及盈利能力。本次募投资金主要用于4万吨铝合金型材生产线项目,其中工业型材1.46万吨,建筑型材2.54万吨,建设期预期为1年,项目建成后3年可完全达产,投资回收期据测算约为5.5年。该项目将打开公司发展的产能瓶颈并优化产品结构,有望进一步提升公司的市场占有率。

先做强再做大,公司经营顺势而为。公司始终专注铝型材的生产销售业务,多年来建筑铝型材是收入的主要来源。近年来伴随着公司的研发优势,着力发展高附加值的工业型材,其占比逐年提升,优化了利润结构。随着本次募资项目的建设投放,公司将有望顺应行业发展,真正实现做强做大。

风险因素。原材料铝锭价波动风险;公司项目建设进度慢于预期,加工费、加工成本大幅度波动。

盈利预测及估值。根据产能投放进度及相关经营预测,测算得公司发行后的2011/2012/2013年摊薄EPS分别为0.46/0.66/0.”元,结合二级市场可比公司估值,以及现金流贴现法,公司合理价值区间15一18元,对应2011年PE33一39倍。

申请时请注明股票名称