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闽发铝业调研简报:海西龙头,期待募投项目达产

发布时间:2012-05-24    研究机构:民生证券

一、 事件概述我们近日对闽发铝业(002578)进行了实地调研,就目前经营与公司管理层进行了交流。公司募投项目将与明年下半年达产,业绩将迎来快速增长。

二、 分析与判断 省内铝型材仍有缺口,为公司未来发展创造有利条件公司主要产品为铝型材,是海西板块的铝加工龙头企业,2010年产能3.6万吨,目前产能增加至约4万吨/年。由于铝材的运输半径所限,公司52%的客户来自福建省内,33%的客户来自东南亚、欧洲及南美洲等国外市场。福建省内铝型材需求为20万吨/年,而省内仅有两家大型铝型材企业,产能共计约8万,加上一些小型的铝型材厂,省内仍有几万吨的缺口,公司募投项目增加约4万吨产能不存在消化问题。

铝型材受房地产影响,预计下半年将进入消费旺季,全年保持平稳目前建筑铝型材市场订单放缓,但公司仍处于满产阶段,订单放缓主要要受去年房地产调控政策影响,新开工面积减少,导致今年新房交房后的铝型材需求不旺。但去年保障性住房的增量可能会弥补一部分铝型材的需求,下半年一般是铝型材的消费旺季,预计公司铝型材的消费量仍保持平稳,全年保持满负荷运转。

加工费相对稳定,未来深加工或提升毛利由于铝型材行业属于行业集中度较低的产业,普通建筑型材加工费较为稳定。公司的铝型材属于相对高端产品,产品加工费略高于同行,根据加工工艺和工艺流程长短不同,加工费从几千到上万元不等。工业型材以工序较短的白材为主,产量约占到三分之一,加工费相对稳定在5000元左右;深加工产品未来也是公司重点发展产品,毛利约20%左右,产品包括卫浴、太阳能板边框、led灯框,电脑外壳、车行李架框等,也是募投项目4万吨型材的一部分,目前正处于设备安装调试阶段,未来公司整体毛利仍有提升空间。

募投项目明年下半年集中放量,业绩迎来快速增长公司去年上市之后置换了4000多万,增加约3-4千吨产能,12年新增产能有限。项目建设期1年,今年下半年设备陆续到位,预计明年陆续达产,13年下半年集中释放产能。预计12至14年产量分别3.3万吨、5万吨和5.6万吨。

三、 盈利预测与投资建议闽发铝业是福建省铝型材加工龙头企业,募投项目明年下半年集中放量,业绩将迎来爆发期。鉴于公司募投项目仍在设备安装调试阶段,今年铝型材产量增长有限,给予公司“谨慎推荐”评级,预计2012-2014年EPS分别为0.41、0.67和0.82元,对应当前股价PE为32、19和16倍。

四、 风险提示房屋新开工率下滑;募投项目未能如期达产。

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